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深度*公司*五粮液(000858):1季度稳健增长 2-4季度将持续改善

作者:  时间:2022-05-10 13:33  人气:194 ℃

五粮液公布21年报和22年1季报。2021年实现营收662.1亿元,同比增长15.5%,净利233.8亿元,同比增17.2%,每股收益6.02元。1Q22实现营收275.5亿元,同比增长13.3%,净利108.2亿元,同比增16.1%,每股收益2.79元。1Q22预收款41.0亿元。业绩符合我们的预期。

支撑评级的要点

21年收入同比增15.5%,其中五粮液酒收入增11.5%,增长较为稳健,消化历史库存,确保渠道体系健康。(1)2021年五粮液营收增速在上市公司中排名较为靠后。不同于次高端和中档酒,由于2020年五粮液报表受疫情冲击较小,因此2021年未展现出深蹲起跳带来的弹性。21年上下半年增速出现了较大的波动,21年1季度受益于茅台强制开箱,短期刺激了五粮液的礼赠需求,因此出货量大增,2-4季度则消化库存,增速出现放缓。(2)五粮液酒实现营收491亿元,同比11.5%。五粮液销量2.9万吨,同比增3.8%,均价168.2万元/吨,同比增7.4%。

团购占比提升和经典五粮液带来增量,2021年直销116亿元,同比增64%,经典五粮液成功导入市场,完成了年度目标。终端表现来看,2021年普五一批价970元左右,同比2020年小幅上升,我们判断21年公司对价格实际要求不高,管控力度明显弱于过去两年,以量为主,消化历史库存。(3)渠道能力持续升级。

专卖店通过聚焦“高地市场”“核心口岸”,着手建设成立“品销一体化”的文化体验馆等。不断完善品鉴会形式和内容,持续加大意见领袖的圈群培育。根据经销商大会,五粮液21年新吸纳高质量终端5300家,优化调整低质量终端1600家,携手经销商拜访重点企业近3万家,近70%企业实现团购。(4)2021年系列酒收入126.2亿元,同比增50.7%,成为2021年的重要增长点。其中,销量18.2万吨,同比增13.3%,均价8.3万元/吨,同比增30.7%。

1Q22收入、净利分别增长13.2%、16.1%,维持稳健增长。受益于名酒集中度的提升趋势和公司渠道能力的升级,我们判断1Q22五粮液终端需求维持增长态势。由于1Q21礼赠需求突然增加,基数较高,因此经销商层面出货量可能没有增长。1Q22年普五一批价960-970元,环比4Q21变化不大,公司3、4月份加大了价格管控力度。1季度现金流量净额降幅较大,我们判断一方面春节提前,另一方面疫情扩散,公司加大了对经销商支持力度,增加了票据使用比例。

新高管团队成型,22年将轻装上阵、重新发力,下半年有望提速。(1)22年2、3月公司陆续发布了多个人事任免公告,新高管团队成型。随着人员的稳定,新团队已经开始高效运转起来,五粮液将开启新的征程。(2)随着历史库存消化,22年将轻装上阵,预计未来几个季度一批价将呈现上行态势,重新强化经销商的信心。(3)随着新高管团队成型和历史库存的消化,22年下半年有望提速。

行业环境、产品升级、团购业务,将助力公司未来三年每年营收增长15%左右,成长的确定性较高。

估值

预计22-24年EPS为7.06元、8.23元、9.56元/股,同比增17%、17%、16%,季度业绩和终端表现将逐步消除市场的疑虑,维持买入评级。

评级面临的主要风险

渠道库存超预期。茅台价格波动。

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